股權(quán)信托的內(nèi)涵與應(yīng)用
來源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2005-10-20
蘇州信托投資有限公司 耿德兵
【內(nèi)容提要】 股權(quán)是財(cái)產(chǎn)權(quán)的特殊形式，也是普遍存在的財(cái)產(chǎn)權(quán)利形態(tài)，這決定了股權(quán)信托有著廣泛的運(yùn)用空間。根據(jù)委托人設(shè)立股權(quán)信托的目的和受托人在信托關(guān)系中作用的不同，本文將股權(quán)信托區(qū)分為股權(quán)投資信托、股權(quán)管理信托和股權(quán)融資信托三大類，并對股權(quán)信托的應(yīng)用進(jìn)行了初步探討。
【關(guān)鍵詞】 股權(quán)信托 內(nèi)涵 應(yīng)用
股權(quán)是財(cái)產(chǎn)權(quán)的特殊形式，也是普遍存在的財(cái)產(chǎn)權(quán)利形態(tài)。股權(quán)包括所有權(quán)、表決權(quán)、處分權(quán)和收益權(quán)等產(chǎn)權(quán)屬性，具有標(biāo)準(zhǔn)化、可分割的特點(diǎn)，這決定了股權(quán)信托有著廣泛的運(yùn)用空間。譬如，利用股權(quán)信托靈活而富于創(chuàng)造力的股權(quán)管理功能，可以為企業(yè)建立有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供良好的運(yùn)作平臺，而股權(quán)信托的投融資功能和特有的屏蔽效應(yīng)，則有助于企業(yè)開展特定目的的股權(quán)投資、股權(quán)收購或股權(quán)融資行為。
目前信托業(yè)內(nèi)對股權(quán)信托的含義、分類的界定還沒有形成一致意見，對股權(quán)信托的應(yīng)用也鮮有深入研究。根據(jù)委托人設(shè)立股權(quán)信托的目的和受托人在信托關(guān)系中作用的不同，本文將股權(quán)信托區(qū)分為股權(quán)投資信托、股權(quán)管理信托和股權(quán)融資信托三大類，并對股權(quán)信托的應(yīng)用進(jìn)行了初步探討。
一、股權(quán)信托的內(nèi)涵
股權(quán)作為財(cái)產(chǎn)權(quán)的一種，可以成為信托財(cái)產(chǎn)。股權(quán)信托是指委托人將其持有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，或委托人將其合法所有的資金交給受托人，由受托人以自己的名義，按照委托人的意愿將該資金投資于公司股權(quán)。股權(quán)信托中，如果受益人為企業(yè)的員工或經(jīng)營者，則稱為員工持股信托或經(jīng)營者持股信托。
基本的股權(quán)信托關(guān)系主要有兩種，一是股權(quán)管理信托，即委托人把自己合法擁有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人管理和處分；另一種是股權(quán)投資信托，即委托人先把自己合法擁有的資金信托給受托人，然后由受托人使用信托資金投資公司股權(quán)并進(jìn)行管理和處分。在股權(quán)投資信托中，受托人以信托資金等所投資的公司股權(quán)，其所有權(quán)自然地登記在受托人的名下，信托財(cái)產(chǎn)則由初始的資金形態(tài)（逐漸）轉(zhuǎn)換成了股權(quán)形態(tài)。
股權(quán)信托是一種最終以公司股權(quán)為信托財(cái)產(chǎn)的信托行為，股權(quán)信托關(guān)系的基本特征如下：
（一）最終以股權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)。初始信托財(cái)產(chǎn)可能是公司股權(quán)、資金或其他財(cái)產(chǎn)，如果信托財(cái)產(chǎn)是后兩者，經(jīng)過受托人的管理和處分，信托財(cái)產(chǎn)將（逐漸）轉(zhuǎn)換成為股權(quán)形態(tài)。
（二）委托人可以是單一主體或是集合主體，可以是具有完全民事行為能力的自然人、法人或者依法成立的其他組織。
（三）根據(jù)信托合同的約定，股權(quán)管理和處分權(quán)可以部分或全部由受托人行使。在股權(quán)信托關(guān)系中，受托人可能擁有部分股權(quán)管理和處分權(quán)，此時(shí)受托人行使股權(quán)的投票權(quán)和處分權(quán)時(shí)要按照委托人的意愿進(jìn)行；受托人如果擁有全部股權(quán)管理和處分權(quán)，此時(shí)受托人可以根據(jù)自己的價(jià)值判斷對股權(quán)進(jìn)行獨(dú)立的管理和處分。
（四）股權(quán)投資信托是信托機(jī)構(gòu)“受人之托，代人理財(cái)”，其核心目標(biāo)是投資回報(bào)，而不主要是對目標(biāo)公司進(jìn)行控制。股權(quán)投資信托的實(shí)質(zhì)是資金信托。股權(quán)管理信托是信托機(jī)構(gòu)“受人之托，代人管理”股權(quán)，其核心內(nèi)容是股權(quán)表決權(quán)和處分權(quán)的委托管理。股權(quán)管理信托的實(shí)質(zhì)是財(cái)產(chǎn)信托。
二、股權(quán)信托的應(yīng)用
自信托業(yè)回歸主業(yè)以來，股權(quán)信托得到了廣泛的運(yùn)用，見附表。在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，股權(quán)信托在兩種基本形式的基礎(chǔ)上又衍生出新的應(yīng)用方式，如股權(quán)收益權(quán)信托、股權(quán)融資信托，等等。股權(quán)信托主要有投資、融資和管理等職能，股權(quán)信托的應(yīng)用也就是其職能的具體化。
（一）股權(quán)投資信托
相對于其他運(yùn)作方式的信托計(jì)劃，股權(quán)投資信托可能會(huì)實(shí)現(xiàn)較高收益，但同時(shí)要求信托公司本身具有較高的投資管理水平，能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資信托是信托公司較之其他金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢所在，也是信托公司發(fā)展的重要方向。股權(quán)投資信托區(qū)分為單一和集合信托，還可以分為指定股權(quán)投資對象和非指定股權(quán)投資對象兩類。集合資金、非指定用途的股權(quán)投資信托是未來產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的雛形。
股權(quán)投資集合資金信托有著廣泛的運(yùn)用領(lǐng)域，特別是在支持科技企業(yè)、中小企業(yè)的發(fā)展方面。在2004年3月份“非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部全體工作人員會(huì)議”上，銀監(jiān)會(huì)劉明康主席指出，“為支持中小企業(yè)、民營企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，特別是科技含量較高的中小企業(yè)、民營企業(yè)的發(fā)展，信托可以解決很多銀行不能解決的問題”。根據(jù)委托人（受益人）的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，信托公司可以設(shè)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)收益組合的股權(quán)投資信托產(chǎn)品，為小額資金投資者投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合提供渠道，如深國投的創(chuàng)業(yè)投資集合資金信托計(jì)劃。這類信托產(chǎn)品的難點(diǎn)在于股權(quán)變現(xiàn)退出難以保障，對受托人風(fēng)控要求較高。目前委托人資金退出渠道主要是目標(biāo)公司上市，海外基金收購，或者是其他公司收購股權(quán)，凸現(xiàn)出此類產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特性。
（二）股權(quán)融資信托
股權(quán)融資信托可以區(qū)分為四種情況。一是委托人先將持有的公司股權(quán)委托信托機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)信托，然后再將股權(quán)信托受益權(quán)向社會(huì)投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，從而實(shí)現(xiàn)融資的職能。第二種情況，為了避免股權(quán)過戶，委托人將股權(quán)收益權(quán)設(shè)立信托，然后再將股權(quán)收益權(quán)信托受益權(quán)向社會(huì)投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，以股權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。第三種情況，信托公司設(shè)立股權(quán)投資信托，由第三方（往往是股權(quán)投資對象的關(guān)聯(lián)方）到期回購股權(quán)來實(shí)現(xiàn)受益人的收益，典型案例如杭州工商信托推出的浙江水泥有限公司股權(quán)投資資金信托計(jì)劃。這種情況雖然形式上是股權(quán)投資信托，但本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)融資的目標(biāo)，因此也可以理解為是股權(quán)融資信托的一類。第四，也是股權(quán)投資信托，信托期間屆滿時(shí)也是關(guān)聯(lián)方回購股權(quán)實(shí)現(xiàn)受益人收益。但為了進(jìn)一步加強(qiáng)對股權(quán)投資對象(企業(yè))的控制力，受益人設(shè)計(jì)成優(yōu)先和劣后兩種形式，股權(quán)投資對象的關(guān)聯(lián)方成為劣后受益人，從而放大了信托公司對股權(quán)投資對象的控制力。
股權(quán)融資信托的實(shí)質(zhì)是股權(quán)資產(chǎn)信托（證券）化，是一種基于資產(chǎn)信用的融資方式?？梢哉J(rèn)為，只要具有優(yōu)質(zhì)或能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的股權(quán)資產(chǎn)，即使委托人本身的整體信用欠佳，理論上也具有通過股權(quán)信托的方式來實(shí)現(xiàn)融資的可能?？傊?，股權(quán)融資信托既可以滿足股權(quán)持有者的融資需求，也為投資者開辟了一種新的投資渠道。
（三）股權(quán)管理信托
在股權(quán)管理信托中，委托人設(shè)立信托的目的往往是實(shí)現(xiàn)委托人對于股權(quán)的一種特殊管理目的，委托人通過信托合同，在表決權(quán)和處分權(quán)方面對受托人進(jìn)行不同程度的控制。受托人的股權(quán)管理職能有：以股東身份使認(rèn)股權(quán)、配股權(quán)、收益分配權(quán)、表決權(quán)、監(jiān)督權(quán)等項(xiàng)權(quán)力；向受益人支付取得的股權(quán)收益；根據(jù)受益人的意志轉(zhuǎn)讓其股權(quán)信托受益權(quán)等。除此之外，受托人根據(jù)委托人的要求提供一些衍生的股權(quán)管理和服務(wù)職能，如幫助協(xié)調(diào)委托人之間或者委托人與其他股東之間的關(guān)系；代理委托人出任公司董事、參與公司管理，等等。在股權(quán)管理信托關(guān)系中，股權(quán)信托的管理職能體現(xiàn)得最為充分。
股權(quán)管理信托的一個(gè)重要的運(yùn)用就是股權(quán)激勵(lì)。持股信托已經(jīng)成為信托公司功能信托業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容。通過信托公司持有股權(quán)，避免了委托人直接持股的障礙，并提升了目標(biāo)企業(yè)的信用。另外，通過信托公司專業(yè)的股權(quán)管理，還可以使得目標(biāo)公司改制上市的發(fā)起人主體資格符合要求；持股員工人數(shù)不受限制；員工持有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、流通及份額調(diào)整、為新員工預(yù)留股權(quán)等提供最有效的操作平臺，等等。
在國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善以及激勵(lì)約束機(jī)制的建立等方面，股權(quán)管理信托也大有可為。所有者虛位和國企經(jīng)營者的信托責(zé)任缺失是國資改革有待破解的兩個(gè)重要問題，而實(shí)施國有股權(quán)管理信托就是有效的方式。實(shí)施國有股權(quán)管理信托的優(yōu)勢在于：國資部門只需按信托合同支付信托報(bào)酬，不必像代理制一樣承擔(dān)無限責(zé)任；國資部門可以以市場方式而非行政方式約束信托公司，從而提高國有資產(chǎn)的運(yùn)營效率；信托公司以市場方式經(jīng)營和處置信托財(cái)產(chǎn)，進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)參與企業(yè)決策，能夠有效解決企業(yè)內(nèi)因所有者虛位而造成的內(nèi)部人控制問題。
一個(gè)典型的應(yīng)用設(shè)想。以上海市金融業(yè)為例，目前上海市金融企業(yè)股權(quán)主要分散在市屬投資公司中，股權(quán)分散，控制力差。從國資部門的角度來看，即使是轉(zhuǎn)讓其中部分股權(quán)，也難以產(chǎn)生有競爭力的價(jià)格。作為整合各投資公司所持有的金融資源，可以設(shè)立上海地方金融企業(yè)股權(quán)管理信托，由上海市國資委牽頭對同一金融國企的零散股權(quán)設(shè)立股權(quán)管理信托，由信托公司作為受托人來參與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營與管理，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者對目標(biāo)企業(yè)實(shí)施做強(qiáng)做大戰(zhàn)略。
參考文獻(xiàn)：
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